浙商证券股份有限公司孙建,刘明近期对亚辉龙进行研究并发布了研究报告《亚辉龙2023年中报点评：海内外双轮驱动，常规复苏强劲》，本报告对亚辉龙给出增持评级，当前股价为16.19元。

【资料图】

亚辉龙(688575)

投资要点

业绩概况：

2023H1， 公司实现营业收入 10.75 亿元，同比减少 54.00%； 主要为新冠业务营业收入同比下降 80.94%所致。 归母净利润 1.42 亿元，同比减少 78.74%；扣非净利润为 1.28 亿元，同比减少 78.98%。

2023Q2， 公司实现营业收入 4.15 亿元，同比减少 57.09%；归母净利润 6029 万元，同比减少 60.93%；扣非净利润为 4498 万元，同比减少 55.12%。

成长能力： 非新冠业务增长迅猛， 化学发光装机大幅增长

业务结构： 2023H1， 公司非新冠业务营业收入 7.28 亿元，同比增长 40.60%， 其中（ 1）国内非新冠自产业务实现营业收入 4.82 亿元，同比增长 50.86%；（ 2）海外非新冠自产业务收入 0.67 亿元，同比增长 62.11%；（ 3）代理业务收入 1.69 亿元，同比增长 21.21%。

化学发光业务： 2023H1 公司自产化学发光收入 4.83 亿元，同比增长 53.86%，其中海外收入 0.58 亿元，同比增长 72.75%，国内收入 4.24 亿元，同比增长51.58%。

装机量： 2023H1 公司化学发光仪器新增装机超 1290 台，同比增长 46%，累计超7850 台，同比增长 44%。其中国内新增装机超 880 台，累计超过 5700 台，同比增长超过 37%，海外新增装机超 400 台，累计超过 2100 台，同比增长超 68%。此外，新增流水线装机 26 条，累计达到 69 条。 截止到 2023H1，公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过 5100 家，较 2022 年末增加超 690 家，其中三级医院超 1420 家，三级甲等医院超 1090 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超66%（较 2022 年末提升 4.40pct）。

我们认为， 公司采取差异化竞争策略，从特色项目入手， 树口碑建标杆， 陆续补齐项目菜单并开发自身免疫领域、生殖健康领域、糖尿病、肝病检测领域等的特色项目，以及常规项目（如甲功套餐）中的特色指标，现已初具成效。另外， 公司借助新冠检测在海外产品注册及市场拓展方面均已进入快车道， 2023年随着临床检验需求快速复苏，带来常规检测业务景气度回暖，公司常规业务全年高增长态势持续性较强。

盈利能力： 期间费用逐步回归，毛利率净利率仍有提升空间

2023H1， 公司主营业务毛利率为 49.36%， 同比降低 6.63pct，主要报告期内新冠业务毛利率大幅下滑所致。公司非新冠自产业务综合毛利率为 68.24%， 同比持平，其中化学发光试剂业务毛利率 82.11%， 同比持平；代理业务毛利率为26.32%，同比下降 9.46pct。 此外，公司销售费用率为 16.12%，同比增加1.12pct，管理费用为 7.90%，同比增加 4.41pct，研发费用为 12.78%，同比增加7.27pct，主要系新冠业务收入大幅减少所致。我们预计，随着高毛利率化学发光业务快速增长，公司毛利率及净利率仍有提升趋势。

经营质量： 2023H1， 公司经营性现金流净额为-5.45 亿元， 同比减少 188.20%，占经营活动净收益比例为-422.08%。 2023H1 经营性现金流净额同比大幅下滑主要为大部分新冠业务已于 2022 年底预收了款项所致（ 2022 年合同负债为 5.26 亿元，同比增长 388.09%）。

盈利预测与估值：

考虑到亚辉龙有着更为鲜明的产品特色及行之有效的差异化发展路径，随着入院仪器检测项目由特色向常规项目渗透并放量，公司业绩有望表现出较长时期的高增速。 我们预计， 2023-2025 年公司 EPS 为 0.64、 0.84、 1.05 元/股，当前股价对应 PE 为 26、 20 及 16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业政策变化风险、汇率波动风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券(601901)唐爱金研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.84%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.6亿，根据现价换算的预测PE为19.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.46。

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