中国银河（601881）证券发布研究报告称，全年来看，食品饮料仍坚持把握二个维度：维度一，寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性;维度二，重视疫情带来的长期逻辑变化。重视三个阶段的节奏分化：1. 过渡期(1-2月)：场景率先复苏但受制于疫情波峰，重点关注高端白酒、餐饮供应链。2.弱复苏(3-6月)：疫情波峰后消费场景进一步复苏，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、餐饮供应链、软饮料。3.强复苏(7-12月)：地产财富效应叠加人均收入改善，关注高端白酒、调味品、啤酒、乳制品。

建议关注白酒贵州茅台（600519）(600519.SH)、五粮液（000858）(000858.SZ)、泸州老窖（000568）(000568.SZ);啤酒青岛啤酒（600600）(600600.SH)、饮料东鹏饮料（605499）(605499.SH)、李子园（605337）(605337.SH)、餐饮供应链海天味业（603288）(603288.SH)等。

▍中国银河证券主要观点如下：

(相关资料图)

整体观点：消费需求继续恢复，5月食品CPI环比跌幅收窄。

从社零总额来看，2023年4月同比+18.4%，高于2023年3月的10.6%，其中餐饮收入同比+43.8%，显著高于2022年3月的26.3%，主要得益于低基数背景下的需求稳步复苏。从食品CPI来看，5月同比+1.0%，环比-0.7%，环比跌幅收窄，同比涨幅较4月扩大，主要归因于禽肉类、食用油和鲜果价格上涨。

白酒：淡季控货稳价，暂无右侧催化，但估值已低。

在需求弱复苏的状况下，企业的经营节奏较为审慎，Q2整体策略是淡季控货稳价。部分品牌在春节旺季之后批价有所下行，现已企稳;渠道库存整体在可控水平。基本面上暂无右侧催化，但股价回落使不少公司的PEG=1，部分<1，从估值上看已有安全边际。但是资金增配可能要等到Q2业绩发布，Q2业绩较难有太多惊喜。因此判断6月为底部震荡行情。

啤酒：4月啤酒产量回升，5月包材价格同比仍下降。

23年4月啤酒产量同比+21.1%，略高于3月同比增速20.4%。预计随着6月天气转暖与消费场景进一步修复，有望推动23Q2整体实现稳健增长。成本端，部分酒企22年报业绩已反映22Q4成本压力缓和，而23年5月瓦楞纸/LME铝/玻璃价格分别同比-22.3%/-20.7%/+14%，因此预计23Q2盈利能力改善趋势得以延续。

调味品：关注23Q2动销回暖加速库存去化对板块的催化。

需求端，由于1~3月终端动销改善幅度有限，叠加渠道库存仍处高位，基本面恢复的时间被拉长，23Q1重点工作仍是促销降库存，建议重点关注6月之后的催化，主要系终端需求有望加速回暖+库存经过1个季度的去化。成本端，5月大豆价格同比-12%，环比亦继续回落，预计6月成本压力延续缓和趋势。

乳制品：4月消费复苏推动产量提速，5月原奶价格仍持续回落。

需求端，23年4月乳制品产量同比+8.1%，增速同比提升，主要得益于消费复苏，驱动常温白奶、常温酸奶品类动销同比明显改善。成本端，23年5月奶价同比-7.0%，仍处于价格下行周期，预计6月仍将延续回落趋势。

饮料：4月渐入旺季推动需求改善，5月成本压力结构性缓和。

需求端，23年4月软饮料产量同比+9.5%，增速环比3月提升，主要得益于行业逐渐步入旺季，企业加快生产以抢占渠道资源。成本端，行业整体面临结构性问题，5月白糖价格同比+24.3%，pet瓶等包材价格仍环比下行。

风险提示

需求恢复不及预期;成本涨幅超预期;食品安全问题。

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