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中国银河证券股份有限公司石金漫,杨策近期对香山股份进行研究并发布了研究报告《空气管理龙头地位稳固，新能源业务发展迅速》，本报告对香山股份给出买入评级，当前股价为27.22元。

香山股份(002870)
核心观点：
投资事件 公司发布 2022 年度报告。
我们的分析与判断
（ 一） 新能源业务高速增长， 在手订单充裕为业绩释放护航2022 年公司智能座舱业务实现营收 34.99 亿元， 同比-4.12%， 占总营收比重的 72.63%。 公司收购均胜群英进军汽车零部件业务，其汽车空气管理系统市占率目前排名全国第一，全球第二，豪华座舱内饰件工艺全球领先，座舱业务收入表现稳健。 2022 年公司智能座舱产品毛利率 23.08%，同比+0.47pct，为公司业绩打下基本盘。
新能源充配电业务包括智能充电桩和车内配电产品， 2022 年全年实现营收5.56 亿元，同比+142.53%，占总营收比重的 11.54%， 公司是大众 MEB 平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并获得了上汽乘用车、上汽通用等优质客户资源，截止 2022 年末，公司新能源业务全生命周期订单总金额近 150 亿元，在手订单较为充裕，有望为公司收入持续增长提供动力。 2022 年公司新能源汽车配件、充配电业务及其他业务毛利率为 20.18%，同比微增 0.06pct。
传统衡器业务稳健发展，毛利率有所改善。 2022 年公司衡器业务实现收入7.09 亿元，同比-26.94%，贡献营业收入 14.72%，同比-5.12pct，主要系新能源业务和智能座舱业务放量导致衡器业务收入贡献度被动下降。 2022 年衡器业务毛利率 31.56%，同比+5.35pct，主要得益于成本控制。公司连续多年稳居衡器领军者地位，持续加强产品工艺的优化，强练内功，减费降本，努力提升产品的竞争力。
（ 二）定增完成续航发展， 研发加大补充后劲。 2022 年公司研发费用达 3.05亿元，同比+29.75%，研发费用率 6.33%，同比+1.53pct，公司将研发费用重点投向智能座舱与新能源充配电产品。 2022 年公司顺利完成 A 股股票非公开发行，募集资金近 6 亿元， 募集资金用于持续布局新能源汽车充电设备及运营平台开发项目、目的地充电站建设项目。 近年来均胜群英与梅赛德斯奔驰、宝马、奥迪、大众、蔚来、理想等整车厂商在新能源汽车方面合作规模逐渐扩大，产能扩张和技术实力提升背景下，公司收入增长后劲十足。
投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 51.46 亿元、 57.74亿元、 63.25 亿元，同比增速分别为 6.83%、 12.21%、 9.54%，归母净利润分为1.23 亿元、 1.49 亿元、 1.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.93 元、 1.13 元、 1.25元， 维持“推荐”评级。
风险提示： 1、 产品销量不及预期的风险； 2、 原材料价格上涨的风险

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为37.49。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，香山股份（002870）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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